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近期保险产业资本举牌零售公司系列事件点评(续二):安邦再增持,“资产牛”走向“转型牛”

发布时间:2016-04-20    研究机构:华泰证券

欧亚大商最新财报表现平稳,2016年通胀拐点向上利好低估值优质百货

2015年,欧亚营业收入与归属母公司股东净利润分别增长11.81%与8.57%,EPS达到2.04元。若剔除少数股东损益影响,欧亚2015年净利润增速达到22%。新开门店增量贡献、欧亚卖场优势加强以及房地产结算同比增加确保公司在2015年低迷的消费大环境中保持经营的逆势增长,其中欧亚卖场净利润同比增长达到37.6%。大商2015年与2016年一季度收入分别同比下滑4.27%和6.49%,归属母公司股东净利润分别同比下滑46.07%与增长0.61%。其中,2015年公司收购莱卡门形成商誉与无形资产减值损失3.27亿元,对业绩下滑拖累占比超过20%。2016年,受益于通胀拐点向上对零售业态同店增长的推动,低估值优质百货欧亚与大商将有所受益。

安邦新一轮大幅增持逼近新举牌线,“资产牛”逻辑重出江湖

根据欧亚集团2015年报与大商股份2016年一季报,安邦系对欧亚和大商分别进行了新一轮增持。截至2015年底与2016年一季度末,安邦系分别持有欧亚集团14.99%和14.28%股权,再一次举牌新举牌线(15%)。我们认为这一结果将使得长期资本增持低估值百货,可以主动唤醒现金流价值、资产价值与壳价值三大“沉睡价值”,实现大小通吃的“资产牛”逻辑再次得到强化。新一轮“资产牛”行情呼之欲出。从安全边际上看,欧亚与大商均是拥有大量优质物业的低PE百货,自有物业建筑面积分别超过250和210万方(权益均超150万方),净资产重估均远超目前市值;简单测算安邦对欧亚与大商持股成本分别为36/44元/股,均比现价高出超过10%。

大股东地位受到挑战,市值将受益捍卫式增持以及公司加速转型而得到提升

安邦系对欧亚和大商的最新持股比例使得大股东地位受到挑战。从此前举牌“1.0”及“2.0”事件的应对来看,欧亚与大商的第一大股东均对上市公司进行了增持,以捍卫地位。在此次安邦新一轮增持逼近15%持股比例之后,我们不排除大股东仍会做出相应增持的可能。此外,上市公司大股东及管理层也将加快公司各自业务转型,布局新兴领域,加快实现市值合理提升,以确保安邦系能在不主动唤醒“沉睡价值”的前提下实现财务收益。

维持行业“增持”评级,“买入”欧亚集团与大商股份,关注板块性机会

基于稳健的基本面现状并结合安全边际及逻辑推演,我们建议投资者在目前价位继续“买入”欧亚集团与大商股份。与前一轮相比,欧亚和大商新的“资产牛”行情可能相对平缓,但将加速打开“转型牛”的时间窗。从行业来看,估值中枢的提升、优质公司被长期资本捕捉的预期将使得板块出现配置机会,优先推荐王府井(买入),首商股份(600723)(增持)、鄂武商(买入)等。

风险提示:消费景气持续低迷

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