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首商股份:业绩基本符合预期,13年两大体量项目入市将造成一定业绩压力

发布时间:2013-03-25    研究机构:光大证券

2012年公司营业收入同比增4.60%,净利润同比增15.12%:

2012年公司实现营业收入122.25亿元,同比增长4.6%;实现利润总额8.07亿元,同比增长10.65%;归属于母公司的净利润3.98亿元,同比增长15.12%,折合EPS0.60元,业绩基本符合我们EPS0.58元的预期。2012年公司扣非后净利润4亿元,同比增长72.69%,扣非后业绩增长较大主要是因2011年存在“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”较大所致。从单季度拆分看,4Q2012公司实现营业收入32.67亿元,同比增长2.63%,基本持平三季度2.88%的收入增速;归属于母公司的净利润7248.75万元,同比增长21.95%。公司拟向股东每10股派发现金股利2.50元(含税)。2013年公司预计实现营业收入121.5亿元,利润总额6.53亿元。

2012综合毛利率同比增0.04个百分点,期间费用率同比降0.31个百分点:

分地区看,2012年公司京内地区主营收入105.22亿元,同比增4.22%;

京外地区主营收入14.07亿元,同比增6.30%,略快于京内地区,但较上半年9.72%的增速有所放缓。2012年公司综合毛利率为21.25%,基本持平去年21.21%的毛利水平。单季综合毛利率同比上升0.39个百分点至21.95%,略有提升。2012年公司期间费用率同比下降0.31个百分点至13.59%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.08/-0.05/-0.18个百分点至5.21%/8.29%/0.08%。公司销售和管理费用控制的较为平稳,财务费用因定期存款利息收入增加下降较多,下降幅度达67.81%。

天津奥莱和新燕莎金街购物广场均将于年内开业:

新项目方面,天津奥莱项目(总投资8.58亿元,建筑面积9.25万平米)进展迅速,已顺利完成了新公司注册,并成功举行了招商推介会,新燕莎金街购物广场项目(建筑面积7.85万平米,9年租金和物业费合计9.68亿元,租金和物业费平均约合3.80元/平米/天)已完成物业的全面接收,进入了商装招标阶段。两项目预计均将于2013年内开业。同时公司原有门店也进行升级改造以助力内生增长,12年燕莎商城精品廊工程全面启动,金源新燕莎MALL等品牌企业的内部环境也进行了升级改造。

维持中性评级,目标价8.1元:

我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.54/0.63/0.70元(之前13-14年EPS分别为0.52/0.59元),以2012年为基期未来三年CAGR为4.8%。公司优势在于1)业态方面领先,奥莱和购物中心的经营面积较多;2)拥有多个核心商圈的物业资源以及诸多优势品牌;3)整合后存在通过协同效应压低费用的空间。但短期建设天津奥莱和北京金街购物广场两个大体量项目,对公司业绩将造成一定压力。特别是由于天津消费能力与北京相比仍有差距、武清佛罗伦萨小镇(占地18万平米,建面6万平米的意式奥特莱斯)分流等影响,天津项目存在客源不足的风险。2013年贵友大厦方庄店因租约到期闭店,以及退出四川金鹏食品有限公司经营,也将对公司业绩产生一定影响。维持中性评级,6个月目标价8.1元,对应2013年15XPE。

风险提示:企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

申请时请注明股票名称