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首商股份2012年年报点评:增长放缓,新店将带来业绩压力

发布时间:2013-03-25    研究机构:国信证券

归属净利润同比增长15.1%,EPS=0.60元,符合预期

2012年公司实现营业收入122.2亿元,实现营业利润8.1亿元,分别同比增长4.6%、9.0%。全年共归属母公司净利润4.0亿元,同比上升15.1%,实现EPS0.60元,符合预期。同时公布拟每10股派2.5元。2012年毛利和费用水平保持平稳,其中毛利率比2011年提升0.1pct到21.3%,销售费用及财务费用占比略有下降,全年扣除期间费用后经营利润同比增9.0%,净利润同比增11.1%。

2012年零售主业增4%,毛利率大幅下滑

2012年:1)零售主业收入增长3.9%,毛利率17.9%,同比2011年大幅下降3.4pct;租赁业务收入及毛利增长弥补了主业毛利的下降,其中租赁收入增长20%,毛利率大幅提升22pct至53%。2)2013年公司计划新建天津市滨海新区、北京金街购物广场两家门店,其中天津项目建筑面积9.2万平米,为自有物业项目,总投资3亿元;金街项目建筑面积为,7.9万平米,承租9年,租金物业共计9.7亿元,预计2015年起盈利。

2013年增添不确定因素,业绩增长的压力大

2013年影响公司利润的主要原因是新发展项目的开店因素,公司要全力确保天津奥莱项目及新燕莎金街购物广场在年内成功开业,利润会有所降低。另外,2013年贵友大厦方庄店因租约到期闭店,以及退出四川金鹏食品有限公司经营,都将对公司的利润产生一定影响。我们认为在整体零售平稳、而一二线城市增长放缓的前景下,公司的内部原因将增大业绩增长的压力。

百货业态经历调整,估值偏低,维持“谨慎推荐”

从整体上看,百货业态一方面受到治理腐败及购物卡的影响(是否短期尚不确定),二是受网购影响深重,我们现阶段认为“增速下滑、变革、整合”仍将是行业关键词。从公司个体来看,公司计划2013年实现营业收入121.5亿元,利润总额6.53亿元。我们认为:1)从公司各项财务表现来看,2011年7月合并西单和新燕莎后,其业绩表现一般。2)公司在北京的门店对业态贡献过于集中,目前的经营压力较大;3)前述分析的新店带来的业绩压力,我们预计2013~15年EPS分别为0.68/0.74/0.80,业绩增速为13%/8%/8%,对应的PE为11/10/9倍,估值偏低,维持“谨慎推荐”评级。

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