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首商股份年报点评:今年新开大体量项目,业绩面临较大压力

发布时间:2013-03-27    研究机构:日信证券

收入增速明显放缓,业绩符合预期。公司全年实现营业收入122.25亿元,同比增长4.60%,实现利润总额8.07亿元,同比增长10.65%,实现归属于母公司股东的净利润3.98亿元,同比增长15.12%,EPS为0.6元。公司受宏观经济以及行业景气度下滑的影响,收入增速明显放缓,其中主营业务实现收入114亿元,同比仅增长3.9%。分品牌来看,燕莎奥莱的经营依旧强于西单商场门店,西单商场主力门店出现了负增长。分区域来看,京外地区6.3%的增速要略好于北京地区。

2013年计划新开2家大体量门店,今年业绩面临较大压力。2013年公司计划新建天津市滨海新区、北京金街购物广场两家门店,其中天津项目建筑面积9.2万平米,为自有物业项目;金街项目建筑面积为7.9万平米,为租赁物业项目。这两个项目均为大体量项目,培育期预计较长,预计2013年两项目合计亏损约1亿元,影响EPS约0.13元。另外,2013年贵友大厦方庄店因租约到期闭店,以及退出四川金鹏食品有限公司经营,也将对公司的利润产生一定影响。受以上因素影响,公司预计2013年实现营业收入121.5亿元,利润总额6.53亿元,分别同比下降0.6%和19.1%。

综合毛利率基本持平,期间费用率同比微降。2012年公司综合毛利率为21.25%,与上年相比基本持平。其中零售主业毛利率17.92%,同比下降3.38%,但租赁业务收入及毛利增长弥补了主业毛利的下降。销售管理费用率减少0.13百分点至13.51%,财务费用大幅减少2085万元。2012年公司期间费用率同比下降0.31个百分点至13.59%,其中销售费用率减少0.08个百分点至5.21%,管理费用率减少0.05个百分点至8.29%,显示公司较好的费用管控能力。另外,因利息收入增加,财务费用大幅减少2085万元,财务费用率减少0.18个百分点至0.08%。短期业绩面临较大压力,给予“中性”评级。公司拥有的西单商场、燕莎商城、贵友大厦、奥特莱斯、金源燕莎Mall等都是享誉北京乃至全国的零售品牌,各自拥有不同的经营模式、消费群体及渠道优势,拥有更加丰富的品牌资源和运营优势。我们依旧看好公司在北京黄金地理位置的众多商业地产资源。

公司不仅有长安街一线的友谊商店、贵友大厦、CBD和燕莎商圈等黄金地段,还有西单商场这样的钻石地段,商业地理位置得天独厚,处于核心地段的门店未来能够贡献稳定的业绩增长。但考虑到公司13年新开的天津奥莱和金街项目均为大体量项目,要经过2-4年的培育期才能贡献利润,短期将对利润产生较大负面影响,预计2013-2015年EPS分别为0.53/0.57/0.66元,对应的PE为14倍/13倍/12倍,给予“中性”评级。

风险提示:经济大幅下滑影响同店增长;新开门店培育期过长。

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