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首商股份:1q13收入、净利均仅增2%,业绩平淡

发布时间:2013-05-02    研究机构:海通证券

公司4月27日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入33.54亿元,同比增长2.13%,利润总额2.45亿元,同比增长0.21%,归属净利润1.26亿元,同比增长2.45%;扣非净利润1.26亿元,同比增长2.95%。摊薄每股收益0.192元。每股经营性现金流-0.0054元,为负值主要是上缴增值税税费减少所致。

简评和投资建议。公司一季度收入增长2.13%,与3Q12和4Q12基本持平,体现依然受疲弱的消费环境及竞争影响,环比未有改善。毛利率略增0.05个百分点至20.83%,可能仍主要来自其他业务。销售和管理费用率分别增加0.12和0.11个百分点,财务费用增加152万元至467万元,带动期间费用率增加0.28个百分点至12.56%。利润总额略增0.21%,有效税率减少1.84个百分点,最终归属净利润增长2.45%。我们测算,经营性利润总额(扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支)同比持平,而2012年各季度分别增长18%、9%、3%和7%。

维持对公司的判断。影响公司2013-15年业绩的主要因素包括:(1)燕莎旗下门店定位中高端,可能受消费环境持续疲弱及反腐等因素影响;(2)预计燕莎金街购物广场(租赁,7.85万平米)和天津奥莱(自有,9.25万平米)将于2013年底开业,培育期分别为2年和4年,预计2013-15年合计亏损约9900万元、5000万元和3000万元,影响EPS约0.15元、0.08元和0.05元;(3)贵友大厦方庄店(2002年10月开业)因租约到期而3月闭店,以及退出四川金鹏食品有限公司经营。整体预计公司2013-14年处于业绩平淡期,能否回升取决于消费环境及两大新店的培育情况。更长远的,不排除公司通过并购等实施跨越发展,我们判断公司未来发展上还存在大股东以及北京国资继续支持以公司作为重要零售业平台的可能。

维持盈利预测。考虑以上两个大体量门店的外延增量,我们预计公司2013-2015年EPS为0.54元、0.55元和0.61元,对应增速-11.2%、2.4%和11.3%,目前6.48元的股价对应2013-15年PE各为12.1倍、11.8倍和10.6倍,估值略低于行业平均水平,维持目标价8.10元(对应2013年约15倍PE)和“增持”评级。

风险与不确定性。西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组,重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性;外延扩张提速后培育期长短的不确定性等。

申请时请注明股票名称