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首商股份:浮云暂蔽日,破浪会有时

发布时间:2014-09-10    研究机构:华泰证券

投资要点:

北京零售龙头,五大品牌扎根京内市场。公司目前是北京最大的零售百货公司之一,旗下现有定位大众时尚百货的“西单”品牌,定位都市高端市场的“燕莎”品牌,定位社区休闲购物的“贵友”品牌,奥特莱斯业态“燕莎奥特莱斯”品牌,以及大型购物中心“新燕莎Mall”品牌。2013年,公司京内主营收入占比达到87.77%。

审慎展店扩张,店龄结构合理。经过四阶段审慎展店扩张,公司目前在全国现有18家门店,总建筑面积约86万平方米(自有物业5处,建筑面积共计14.2万平米),其中京内门店14家,京外门店5家。从店龄结构看,公司营业5年以上的门店占比超过80%,说明公司门店整体发展比较成熟,具有稳定性和持续性,为后续新开门店积累了丰富的运营经验;同时,处于3年以下的门店(天津奥莱和金街购物广场)尚在培育期,加之新型业态优势,具有良好的发展潜力。

奥莱与购物中心业态成为重要增长点。在百货零售行业普遍出现效益下滑的局面下,新型业态奥特莱斯凭借品牌+折扣的优势,以及购物中心凭借丰富的消费体验与业态组合,均呈现出良好的发展势头。依靠在奥莱、购物中心业态品牌资源、经营团队、管理制度、顾客营销以及供应链体系控制等方面的先发优势,公司新布局的天津奥莱和北京新燕莎金街购物广场将成为公司未来业绩增长的主要看点。

国企改革拭目以待。8月5日,北京公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。

针对目前零售业整体低迷、发展缺乏动力的现状,未来北京市属国企或将陆续推进试点改革,激活企业主动性和创造性,提高生产管理效率。就目前看,上市公司平台整合、激励机制优化、战投引进将是北京市属零售企业改革的三大落地方向,其中公司层面值得期待的动向包括股权激励,首旅集团资源整合、并购扩张等。

维持公司“增持”评级。预计公司2014~2016年营业收入分别为126.58/141.73/153.91亿元,分别同比上涨4.9%/12.0%/8.6%;净利润分别为3.87/4.24/4.5亿元,分别同比增长-24.83%/9.38%/6.15%;归属于上市公司股东净利润分别为2.09/2.49/2.83亿元,分别同比增长-36.63%/19.49%/13.43%;基本每股收益0.32/0.38/0.43元。我们认为,公司拥有品牌突出、业态互补的优势,在扎根京内市场的同时,利用奥莱、购物中心等新业态审慎的拓展潜力市场。在消费整体大环境暂处低迷的背景下,公司业绩回落为短期现象,势必将随着消费企稳和公司经营稳固而迎来回升。此外,随着北京市国企改革的落地和推进,公司还有望在其中迎来新的发展机遇。

申请时请注明股票名称