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首商股份:政府补助力助亏损收窄,期待15年业绩恢复平稳

发布时间:2014-11-04    研究机构:广发证券

新店收入贡献开始体现,政府补助力助亏损收窄

首商股份(600723)14Q1-3实现收入86.88亿,同比下降2.00%,Q3收入同比增长0.40%,六个季度以来首次转正,新店贡献凸显;Q1-3归属母公司净利2.09亿,同比下降31.09%,Q3净利同比增长3.74%,天津奥莱0.37亿补贴力助净利增速反转;Q1-3扣非净利同比下降39.67%,Q3扣非净利下降28.45%,逐季收窄。1)Q3毛利率同比提升0.47pp至22.01%,拉动Q1-3毛利率同比提升0.24pp至21.46%,在奥莱销售占比增大下毛利率仍能持续提升体现了公司不断加强的品类管控和统采能力;2)Q3销售管理费用率同比提升1.42pp至16.22%,拉升Q1-3销售管理费用率1.69pp至15.12%,天津奥莱、燕莎金街费用贡献明显;3)Q3净利率同比下降0.05pp至3.99%,为6个季度以来最低降幅,Q1-3净利率同比下降1.21pp至3.85%。

经营展望:新店费用高点已到,期待国企改革中期主题

天津奥莱和金街购物广场增量是拉动公司全年销售转正的核心。但两家门店在巨额培育费用下14年亏损超1亿,将大幅压制公司14年净利润水平,预计15年后业绩将逐渐平稳。北京地区国企改革在中央、北京连续发布改革纲要后预计将大幅提速,是贯穿明后年的中期主题。公司在北京地区有大量优质商业门店资源,在同业整合和效率提升方面都有较大空间,国企改革的或有突破值得重点关注。

盈利预测与投资建议

首商股份在北京拥有多元化零售业态,市占率和认知度都处于领先地位。公司在行业低潮两家大店集中开业所产生的巨额培育费用将对公司14年盈利造成较大压制,15年后盈利能力提升所带来的利润持续转暖值得期待,北京国企改革下同业整合和效率提升也是值得重点关注的中期主题。维持14-16年EPS预测至0.33、0.36、0.39元,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:终端零售大幅放缓、新店培育不达预期。

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