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首商股份:政府补贴推动业绩大幅超预期

发布时间:2015-04-01    研究机构:广发证券

核心观点:

14年收入下滑2.1%,扣非净利下滑10.5%。

公司2014年实现营业收入118.1亿元,同比下滑2.1%;实现归属母公司股东净利净利3.34亿元,同比增长1.7%,合每股收益0.508元;扣除非经常损益后归属母公司净利为2.84亿元,同比下滑10.5%;公司计划14年每10股派发股息1.6元(含税)。因天津奥特莱斯收到政府补助而提前盈利,公司业绩大幅超过预期。公司预计15年实现营业收入122.8亿元,同比增长3.9%;实现利润总额7.5亿元,同比增长7.9%。

老店增长疲软,天津奥莱培育情况略高于预期。

分门店看,老店表现较为疲软,母公司和新燕莎控股收入分别下滑4.8%和6.4%,而外埠西单门店也多录得业绩下滑。新店中,本埠燕莎金街(建筑面积7.85万平米)亏损1.13亿元,而天津新燕莎奥特莱斯(建筑面积9.25万平米)开业实现盈利约700万元,扣除政府补助因素后亏损5500万,培育状态略好于预期。

费用高点已过,静待改革落地。

随着15年金价和反三公消费高基数效应的消失,公司老店的同店压力将呈现缓和。在新店层面,天津奥特莱斯增长情况较好使其有望成为15年利润贡献点。故我们预计公司15年利润率水平有望较14年呈现回升。

公司是北京市属3家零售上市公司之一,并在13年起引入市场化的高管薪酬体系。我们预计未来改革的可能方向包括股权激励和大股东首旅集团的资源整合。我们上调公司2015-17年盈利预测至0.53元、0.56元和0.61元,基于24倍2015年市盈率,上调目标价至12.90元,维持“谨慎增持”评级。

风险提示。

新店培育低于预期。

新店培育低于预期。

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