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首商股份:转型开启,市值低估,主题受益

发布时间:2015-11-03    研究机构:华泰证券

投资要点:

首商股份(600723)披露2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入81.75亿元,同比下降5.90%;实现归属于母公司股东净利润2.37亿元,同比增长13.14%;实现扣非后归属净利润2.28亿元,同比增长30.42%;经营性现金净流入1.27亿元,上年同期为净流入1.74亿元;基本每股收益0.36元。报告期内,公司未新增大型门店(百货/购物中心/奥莱),旗下法雅商贸净增12家专业店。

毛利率继续提高,财务费用同比减少。前三季度,公司综合毛利率达到22.3%,同比提高0.84个百分点;三项期间费用率合计达到15.21%,同比减少0.02个百分点。公司加强毛利管控,特别是次新店培育深入毛利率得以提升。第三季度,公司综合毛利率大幅提高1.12个百分点。销售费用开支呈刚性增加,管理费用则同比下降,财务费用也因销售减少带来的银行手续费降低而缩减。

百货业态同店压力较大,转型开启。前三季度,北京和外埠区域百货业态营收均同比下降,降幅分别达到13.68%和14.04%。同质化严重、价格高居不下等因素使得百货业态弊端不断体现。公司与云淘公司进行喵街与逛商场平台合作,将有助于开展移动营销,提升客户消费体验。这也预示着公司百货业态业务转型的开端。

天津奥莱实现培育期增长。前三季度,北京燕莎奥莱营收同比下降3.13%,而天津奥莱在第二个开业年度营收保持了较快增长,增幅达到24.51%。奥莱与购物中心作为更受消费者欢迎的业态,公司将继续发挥相对优势重点发展。

维持“增持”评级。根据盈利预测,预计公司2015~2017年营业收入分别为113.4/120.95/131.52亿元,分别同比增长-4%/6.7%/8.2%;归属于母公司股东净利润分别为3.87/4.29/4.83亿元,分别同比增长15.8%/10.7%/12.5%;基本每股收益分别为0.59/0.65/0.73元。目前股价对应2015/2016年动态PE约为17.4/15.7倍,低于行业中值。就公司来看,公司净资产具有极高的清算价值,其中账面现金高达38亿(超过总负债),且拥有超过20万平方米自有商业物业,对应目前市值仅不到68亿,折价明显。公司将有望受益国企改革及自身创新转型,今年新核心管理层掌舵后将带领公司实现新的跨越发展,全新愿景值得期待。此外,公司与首寰公司同属同一大股东,也有望受益北京环球主题公园主题发酵。

风险提示:新燕莎金街培育期过长

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